股票之声

 找回密码
 注册

QQ登录

只需一步,快速开始

股票之声 首页 研究报告 查看内容

贵州茅台(600519):业绩如期稳健 估值继续看高

2020-7-30 11:09| 发布者: 神童股手| 查看: 299| 评论: 0

摘要: 公司Q2收入/业绩分别同比增长8.8%/8.9%,其中茅台酒同比增长11.4%,销售回款增长20%,业绩稳健,需求旺盛。Q2直营比例16.5%环比大幅提升8.5%,预计下半年仍将继续提升。我们在4月21日报告《略超指引,估值看高》中提出:“ ...
公司Q2收入/业绩分别同比增长8.8%/8.9%,其中茅台酒同比增长11.4%,销售回款增长20%,业绩稳健,需求旺盛。Q2直营比例16.5%环比大幅提升8.5%,预计下半年仍将继续提升。我们在4月21日报告《略超指引,估值看高》中提出:“年内视角看,渠道价差充当业绩安全垫,经营节奏和报表业绩的确定性突出,有望催化估值中枢进一步上移”得到充分验证,当前看,飞天批价仍处于上行通道,向下存在渠道高利润构建护城河,估值仍有上行动力。维持20-22年EPS预测37.0、43.4和48.8元,给予21-22年40倍PE,目标价1736-1952元,重申“强烈推荐-A”投资评级 !强烈推荐阅读最新深度报告《攻守兼备,首选茅台:茅台批价回顾及展望》!

    公司20Q2收入/业绩分别增长8.8%、8.9%,疫情背景下仍保持稳健增长,回款增长20%,需求较为稳健。公司公布半年报,上半年实现销售总收入456.34亿元/+10.84%,归母净利润226.02亿元/+13.29%;其中Q2营业总收入203.36亿元/+8.79%,归母净利润95.08亿元/+8.92%。Q2回款245.8亿,增长19.5%,预收科目(合同负债+其他流动负债)达到105.72亿,环比增加28.63亿,去年同口径预收科目为122.57亿,考虑到经销商数量的减少,对预收科目的负面影响,真实预收水平同比应有所增长,显现旺盛的需求保障以及厂商较强的议价能力。单季度销售商品收到现金245.80亿元,同比增长19.49%,现金流量净额103.18亿,同比减少125.80亿,主要系财务公司业务影响(客户和同业存款额减少106.93亿、客户贷款垫款增加29.97亿),剔除该因素后现金流量表与利润表基本匹配。

    Q2飞天茅台增速11.4%,基本与Q1的13.97%一致,系列酒略拖累整体收入,Q2直营销售比重16.5%,环比大幅提升8.5%。分渠道来看,Q2直营比例16.5%,环比大幅提升8.5%,同比绝对数增长27.04亿(对应飞天900吨左右),H1与KA及电商合作持续推进,6月下旬新增22家直营渠道,预计比例将持续提升。市场关注公司Q2收入增速环比略降,拆分产品结构后能够发现,茅台酒H1收入222.2亿,同比增长13.97%, Q2收入170.4亿,同比增长11.4%,增速基本维持。系列酒H1收入46.5亿元,同比持平,Q2略降,拖累Q2报表整体收入,预计系疫情影响及公司调优经销商团队有关。从经销商数量来看,H1经销商减少327家,其中Q1减少316家,Q2减少11家。H1减少的经销商商中,有292家是酱香系列酒经销商,35家为飞天经销商(Q2系列酒减少5家,飞天减少6家)。集团营销有限公司涉及21亿关联交易,对应飞天1000吨左右。产能方面,H1完成基酒产量4.81万吨,其中茅台酒基酒产量 3.67 万吨、系列酒基酒产量 1.14 万吨,推测全年仍能实现近10%的基酒产量增长。

    毛利率、费用率均微降,税金提升拖累净利率。20Q2毛利率91.5%,同比略降0.4%。销售费用率2.5%,同比下降3.5%,维持了节费趋势,预计与疫情影响下系列酒等推广较少、员工差旅费下降有关。同时毛利、费用率双降与新准则下运费调整至成本科目有关(运费同比下降1.14亿)。税金及附加率15.5%,同比增加3.0%,推测与消费税季度缴纳节奏、发货与报表确认错期有关。

    茅台批价仍处于上行通道,春节前看2700-3000元。展望下半年,由于充裕流动性、高端消费需求强劲、KA 放量加大供需矛盾,我们判断茅台批价仍处于上涨通道,春节前看 2700-3000 元区间,若遇特殊原因价格向下,经营上存在安全垫。中长期看,茅台作为稀缺资产,最终走势可能呈现上涨、暂歇叠加。推荐阅读最新深度报告《攻守兼备,首选茅台:茅台批价回顾及展望》。

    投资建议:业绩如期稳健,估值继续看高,重申“强烈推荐-A”投资评级!公司在疫情之下,凭借旺盛需求及议价能力,顺利实现全年开局,展望后期,公司将继续提升直营比重,全年有望稳定兑现年初目标。在需求旺盛、供求错配的双重影响下,批价有望继续上行。中期来看,资产属性加强,景气向上有望受益大类资产价格上行,向下存在渠道利润护城河构建的安全垫,估值水平仍有上行空间。维持20-22年EPS预测37.0、43.4和48.8元,给予21-22年40倍PE,目标价1736-1952元,重申“强烈推荐-A”投资评级!

    风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、营销改革进度不确定性

鲜花

握手

雷人

路过

鸡蛋

小黑屋|Archiver|手机版|股票之声 ( 京ICP证080305号 )京公网安备 11010602010184 号

GMT+8, 2020-8-10 04:26 , Processed in 0.036257 second(s), 7 queries , MemCache On.

Powered by Discuz! X3.4

© 2001-2017 Comsenz Inc.

返回顶部