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国金证券:云铝股份买入评级

2020-6-23 15:07| 发布者: 神童股手| 查看: 455| 评论: 0

摘要:    绿色水电铝企业,实际控制人变更为国资委:公司是一家以绿色水电为主要能源的铝企,年产能为铝土矿300 万吨、氧化铝140 万吨、水电铝210 万吨、铝合金及铝加工110 万吨、炭素制品80 万吨。2019 年公司实际控制 ...

    绿色水电铝企业,实际控制人变更为国资委:公司是一家以绿色水电为主要能源的铝企,年产能为铝土矿300 万吨、氧化铝140 万吨、水电铝210 万吨、铝合金及铝加工110 万吨、炭素制品80 万吨。2019 年公司实际控制人变更为国资委,中铝集团承诺未来将解决两者之间的同业竞争。

  氧化铝长期供给过剩,价格上涨难度大:氧化铝产能属于备案制,电解铝产能属于审批制,这意味着氧化铝的供给弹性大,而需求相对刚性。氧化铝产能过剩的矛盾没有缓解,价格合理运行区间2200 元/吨-2500 元/吨,我们以2400 元/吨作为未来三年氧化铝的预测价格。


  区域优势突出,产能逆势扩张:云南铝土矿和水电资源丰富,靠近中国广东省和东南亚消费市场,区位优势突出。2019 年公司定增募集21 亿元用于铝土矿资源和电解铝产能建设,未来公司水电铝产能将增至约320 万吨、权益产能约256 万吨。2019 年公司电解铝产量190 万吨,2020-2022 年有望增至248 万吨、270 万吨、300 万吨。  铝价在成本线附近徘徊,铝企盈利修复:2020 年国内电解铝的供给压力依然很大,下半年将是新产能的集中投放期,铝价会在成本线附近徘徊。我们测算,2020 年5 月末中国电解铝行业的平均完全成本12223 元/吨(含税),铝企盈利修复。我们以13000 元/吨作为未来三年电解铝的预测价格。

  在建项目投产后综合用电成本下降:2019 年公司综合购电价格0.33 元/度(含税)左右,在建项目的用电价格0.28 元/度(含税),全部在建项目投产后,综合用电价格降至0.3047 元/度(含税)。我们预计2020-2022 年,公司单位用电成本下降116 元/31 元/35 元。

  投资建议与估值

  我们采用市盈率相对估值法进行估值。预计公司2020-2022 年EPS 为0.28元/0.31 元/0.35 元 ,对应PE 为16X/14X/13X。我们给予公司2020 年20倍PE,未来6-12 个月目标价5.6 元。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险

  宏观经济下行、行业政策风险、用电量不足、产量不及预期、成本增加、股权质押风险、限售股解禁。


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